來源：金融界

        公司主要采用MBR技術為客戶提供包括技術方案設計、工程設計、技術實施與系統(tǒng)集成、運營技術支持和托管運營服務等在內的一攬子污水處理廠技術解決方案。

　　2011年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入19977萬元,同比增長16.40%;實現(xiàn)營業(yè)利潤6926萬元,同比增長25.23%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6002萬元,同比增長26.40%。上半年實現(xiàn)每股收益0.19元。

　　原有業(yè)務保持穩(wěn)定,全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展緩步推進:報告期內,公司的業(yè)務結構未發(fā)生重大變化,膜組器銷售和污水處理解決方案設計兩項傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)毛利0.86億元,約占公司總毛利的92%,仍是公司的核心業(yè)務及利潤來源。報告期內新增加的凈水機和市政工程施工兩項業(yè)務是公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈的重要戰(zhàn)略步驟,現(xiàn)階段體量較小,處于探索階段,尚不能支撐公司業(yè)績。我們認為,由于公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈決心較強,在傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定的前提下,未來將會不斷探索產(chǎn)業(yè)鏈其他領域,新興業(yè)務占比繼續(xù)上升是大概率事件。

　　市場重心外移,公司發(fā)展動力來自外埠業(yè)務增長:報告期內另一值得注意的動向是公司的收入歸屬地變化。1-6月公司在北京地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入6201萬元,基本與上年同期持平;而外埠業(yè)務收入達到1.38億元,同比增幅為27.4%,外埠業(yè)務擴張已經(jīng)成為公司現(xiàn)階段發(fā)展的主要推動力。公司業(yè)務重心外移符合我們對公司發(fā)展的預期,由于北京市場容量有限和公司新的市場拓展思路,外埠業(yè)務的開拓力度還將放大。

　　未來一段時間公司外埠業(yè)務作為發(fā)展重點,占比將繼續(xù)增長。

　　利用超募資金拓展外埠市場,關注未來合資公司動向:報告期內,公司利用超募資金與地方水務集團和個人共同建立包括“滇投碧水源”在內3家合資公司,此舉預示著公司市場擴張思路開始發(fā)生轉變。由于公司的MBR技術會觸及到地方水務集團的利益,公司招投標工作存在一定難度,除北京和云南外,公司跨地區(qū)擴張速度較為緩慢?，F(xiàn)階段公司使用超募資金與地方水務集團合資,共同開發(fā)當?shù)厮畡帐袌?實現(xiàn)利益均沾,可以有效降低地方市場的進入壁壘。截至目前,公司尚剩余超募資金近9億元,可以在不進行新融資的前提下,滿足公司很長一段時間的資金需求。

　　公司膜材料完全實現(xiàn)自給,自主技術維持較高毛利率:現(xiàn)階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產(chǎn)的PVDF膜絲,膜絲的價格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產(chǎn)技術,募投項目和云南合資公司已經(jīng)實現(xiàn)年產(chǎn)300萬平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產(chǎn)能力,同時公司的膜產(chǎn)品在技術參數(shù)方面優(yōu)于國產(chǎn)纖維膜,在成本方面優(yōu)于進口纖維膜,具備較強的競爭能力?，F(xiàn)階段公司承接的項目中可以實現(xiàn)用膜完全自給,由于能夠掌握關鍵原材料的,使得公司的毛利率即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。

　　“十二五”政策引起排放標準與總量的雙收緊,為公司帶來巨大發(fā)展機遇:近日國家發(fā)改委公布2011年資源節(jié)約和環(huán)境保護目標,其中要求萬元工業(yè)增加值用水量比上年下降7%,城市污水處理率達到80%;同時環(huán)保部門公布的“十二五”規(guī)劃草案也對重金屬、氨氮和COD等指標的排放標準提出了更加嚴格的要求。排放標準與總量的雙收緊將帶來大量水廠新建和改造需求。公司的MBR技術很好地貼合了未來污水控制氨氮指標的要求,公司有望充分享受環(huán)保行業(yè)發(fā)展的機遇。

　　盈利預測和投資評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元、1.44元,按8月10日股票價格測算,對應動態(tài)市盈率分別為60倍、44倍、32倍。公司發(fā)展較快,我們亦十分看好公司的成長性,但考慮公司現(xiàn)有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。

　　風險提示:(1)公司PVDF膜絲的生產(chǎn)能力和產(chǎn)成品質量不足實際應用標準風險;(2)市場發(fā)展受制于經(jīng)濟增速下降而減緩的風險;(3)公司拓展外地市場進度低于預期風險。